非農數據再超預期
上週五，9月非農就業報告出爐，這是一份無論從哪個角度看，都堪稱“強勁”的就業報告：
9月非農就業人數增長26.3萬人，高於市場預期的25.5萬人；失業率意外降至3.5%，這是50年來的最低位，低於市場預期的3.7%。
這份報告發佈後，美股大幅下跌，10年期美債收益率甚至創下新高，一度升破3.9%。
好的經濟資料再次成為了市場的壞消息——美聯儲原本打算降低勞動力需求，從而給工資增長降溫，最終拉低通脹。
但這份報告說明美聯儲加息好像“沒有效果”，並未給就業市場降溫，這也強化了美聯儲11月再加息75個基點的預期。
在3月-9月短短幾個月的時間，美聯儲已經共計加息300bp，可是勞動力市場的降溫卻遲遲沒有到來。
連續5次的加息後，為何就業市場仍舊十分強勁？其實這背後的主要原因在於資料的滯後性。
“強勁”數據的真相
如此強勁的就業資料背後，有兩個原因：
一是在失業率的計算中，無工作意願的人不會被納入失業人口：根據勞工部的資料，在9月有近200萬人是由於大流行而無法工作的人——這部分人並不納入就業統計；
二是重複計算，就業人數通常有兩種統計口徑，分別是家庭調查和機構調查：
家庭調查按照人數算，如果一個家庭裡有兩個人在工作的話，就是兩個就業人口；但機構調查是按照崗位算，如果一個人同時在兩家企業工作的話，就算兩個就業人口。
最關鍵的是，非農資料引用的是機構調查資料，而過去這半年，機構調查的就業人數增長大大超過家庭調查。
這就意味著過去半年的就業人口裡，同時兼職多份工作的人數在增加，部分就業人口是被“重複計算”的。
以上，我們就能明白，非農資料背後的就業市場可能並不像看起來那般火熱。
此外，9月非農就業人口的增長，是21年4月以來最小增幅，就業人口增速不斷放緩，這個資料的邊際變化可能更值得我們注意。
就業市場已經出現了疲軟跡象，但傳統的主要指標不能及時反映這些現象，因為資料的收集統計具有嚴重的滯後性。
我們還可以看一下歷史資料，從下圖可以看出，非農資料對於美聯儲加息的反應是“鈍化”的。
資料來源：Bloomberg
歷史上的數次加息都可以抑制住新增非農就業數的上漲趨勢，但是這個趨勢的轉折幾乎一直與加息週期出現“錯峰”。
這就說明就業資料對於美聯儲加息的反應也是滯後的。
非農資料將如何指引加息
過快加息對經濟可能起到負面作用，美聯儲也十分清楚這一點，但鮑威爾每次在發佈會上都會引用超低的失業率作為經濟無衰退風險的最大佐證。
之前我們曾提到過，美聯儲的加息政策存在滯後效應，尚未被經濟完全消化。
然而，就業增長放緩的過程也將是漸進的，勞動力市場會跟隨經濟逐漸降溫，導致後續通脹出現緩和。
屆時，美聯儲可能也將放緩甚至暫停加息的步伐。
不過目前美聯儲最看重的仍然是非農就業報告以及核心PCE，9月非農的表現還是為11月加息75個基點奠定了基礎。
利率再次上漲無可避免，有貸款需求的購房者不妨儘早下手，以免錯過鎖定較低利率的好時機。
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